
Elaborado por: E-mail: economia@mentu.com.py
Publicado en: https://www.5dias.com.py/opinion/mejorando-la-resiliencia-de-la-deuda-publica
Un aspecto a considerar dentro del prospecto de variables macroeconómicas de Paraguay es que es un país que se encuentra naturalmente supeditado a la influencia de elementos externos. En ese contexto, la deuda del Estado paraguayo es una de ellas, siendo importante analizar su grado de vulnerabilidad ante contingencias que puedan representar riesgos tanto para su estructura, su evolución y su capacidad de repago.
En lo que respecta a la deuda pública de un país, los conceptos de sostenibilidad y vulnerabilidad se encuentran estrechamente relacionados. Como enfoque complementario al primero, un análisis de vulnerabilidad es siempre relevante de elaborar a fin de intentar determinar –y hasta estimar– cómo diversos factores podrían afectar al grado de respuesta a las obligaciones contraídas por el Estado paraguayo ante cambios transitorios o permanentes en variables macroeconómicas fundamentales.
Como punto de partida, cabe recordar que en la actualidad el 83,8% de la deuda pública paraguaya está en dólares de los Estados Unidos de América, 13,7% en moneda local y 2,4% en otras monedas. En general, esta dependencia de la divisa estadounidense hace que la deuda tenga un grado particular de sensibilidad a los riesgos relacionados con el tipo de cambio. Al ser un factor exógeno a la economía paraguaya, las distorsiones que crea son relativamente complejas de estimar en el mediano y largo plazo.
Influencia del tipo de cambio
A modo de identificar un efecto de la relación deuda-tipo de cambio en Paraguay, se introduce el concepto de Reservas Internacionales Netas (RIN). Históricamente, los países emergentes se han esforzado en mantener altos volúmenes de RIN a fin de cumplir los compromisos de sus políticas monetarias. En el contexto del esquema de metas de inflación, las RIN, que son instrumentos de política que sostienen el tipo de cambio, limitan el traspaso de este factor a los precios de los bienes. Así, contribuyen a mantener el objetivo inflacionario de los bancos centrales en un rango definido.
En ese sentido, gracias a las RIN en aumento, Paraguay es capaz de cumplir con su política de metas de inflación. Desde 2016, el volumen de las RIN ha crecido en promedio 9,4% cada año. No obstante, ese incremento ha sido en parte una consecuencia del aumento de la deuda externa.
Al relacionar ambas variables, se puede deducir la posición externa neta, que es un indicador de vulnerabilidad. Para el caso de Paraguay, este indicador ha venido deteriorándose con el tiempo, pasando de contar con USD 1,51 de reserva por cada dólar de deuda en el 2016, a poseer USD 1,0 en la actualidad. Esto vuelve no sólo a la deuda sino también a la economía en general más susceptible a las variaciones del tipo de cambio.
Otros aspectos a considerar
Por otro lado, la tendencia creciente existente de las obligaciones de Paraguay hacia instrumentos de renta variable, cuya participación creció en casi 10% en tan sólo cinco años, hoy representa el 32,5% del total, plantea un dilema que puede resultar comprometedor en el futuro. A medida que la parte de la deuda con renta variable continúe incrementándose, el servicio de la deuda pasará a depender básicamente del comportamiento del mercado financiero. Esto significa que condiciones desfavorables dentro de dicho mercado volverán más expuestas a las obligaciones paraguayas ante choques externos.
Además, el espacio fiscal que relaciona el ingreso tributario con la deuda, entendido como la capacidad del Estado de disponer de sus recursos en modo reactivo a las contingencias sin arriesgar la estabilidad de la economía, se ha reducido de manera considerable. En el año 2016, este ratio fue de 0,54, deteriorándose en cinco años a 0,27. Esto significa que el Estado hoy cuenta con un margen de maniobra del 27% de reaccionar ante choques bruscos externos, y este margen se reduciría aún más en el 2021, debido a que la deuda se incrementaría por la necesidad de hacer frente a la crisis sanitaria e incentivar la recuperación económica.
Otros elementos de menor importancia que se encuentran relacionados con la posición fiscal paraguaya, alterando la dinámica de la deuda y generando presiones adicionales sobre ella –afectando finalmente su grado de vulnerabilidad–, pueden ser los cambios en las condiciones de acceso a los mercados de crédito, en los que actualmente Paraguay consigue tasas de interés privilegiadas, y los pasivos contingentes de la Administración Central, que se han incrementado a lo largo del período.
Comentarios finales
La economía paraguaya se ve afectada por numerosas condiciones exógenas, que se trasladan a su financiamiento y endeudamiento. Por ello, las emisiones realizadas de manera consecutiva y sus efectos en variables como las reservas y los ingresos tributarios podrían incidir en la menor capacidad de resiliencia a los choques externos, ya que el nivel de compromiso de los recursos en moneda local se incrementa para solventar las obligaciones que están en moneda extranjera.
De esta manera, las recomendaciones de mejor gestión del gasto público a fin reducir la necesidad de contraer obligaciones que impliquen mayores niveles de vulnerabilidad deben ser tomadas en cuenta en la ejecución de una política fiscal que no sólo sea sostenible, sino que pueda ser capaz de enfrentar contingencias climáticas, sanitarias, sociales en tiempo y forma.
Fuente: Elaboración MENTU con datos del Ministerio de Hacienda